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NFX 品汇国际:美指强势,美债收益飙升

【行情回顾】

    北京时间周三,美元指数涨破93美元关口,创1228日以来新高。

美债收益率上个月来到4年高点3%,美国经济增长和通货膨胀的速度可能促使美联储加息的幅度超过预期,并且最终可能将基准收益率提高至4%的目标位置。

如果美债收益率持续走高,将会给其它货币施压并吸引境外投资者购买收益较大的美元资产。国际货币基金组织上个月就作出过警告称,过去六个月以来全球金融风险有所提升。

“美债收益率的提升会加剧其他国家本国债券的抛售,各国央行可能不得不通过加息来予以应对。”由于对美联储货币政策的担忧,投资者的资金正在逐步撤出新兴市场并放弃进一步押注。这导致过去一个月美元兑大部分发展中国家的货币飙升。


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  俄罗斯和阿根廷等国发行的短期债务被取消或推迟,这是因为随着美国基准利率上涨,可能会造成通货膨胀的加速增长和预算赤字扩大等问题,而这间接导致投资者对于他国债券的收益提出更高的要求以对冲风险。

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2018年4月下旬以来,美元指数和美债收益率同时启动了一轮快速上行。一种流行的观点是,美债收益率上行带动美元上涨。这种二者同向加强的逻辑,令国内资本市场愁云惨淡。我们将在本篇报告中,依托历史与逻辑,分别梳理美元和美债的核心影响因素,进而对美元和美债之间的关系做出更缜密的探讨,并对未来美债收益率的走势做出研判。
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  美元较为纯粹地取决于美国经济“一枝独秀”的程度;而美债的影响因素较为复杂,它是美国经济基本面、货币政策和海外(尤其是欧洲)影响的结合体。其次,是美元影响美债、而非相反,且强美元会压低美债收益率、弱美元会助推美债收益率。最后,当前美债收益率存在确定性的、持续的上行压力。其节奏和幅度可通过以下5个指标进行跟踪:花旗美国经济意外指数、圣路易斯联储5年期未来5年通胀率预期、联邦基金利率预测值、欧央行资产负债表同比增速、美元走势。静态来看,本轮美债收益率的高点可能在3.4%左右。当然,触顶时点依然具有很大的不确定性,这不仅要看美国经济复苏的平稳程度,也要看美联储持续加息下金融市场和实体经济的相应程度。& j$ \6 b. J( e% P9 r6 V5 U

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" d, i9 l  D( B  p6 \! }7 V分别厘清了美元和美债的决定因素之后,我们可以对美元和美债之间的关系有更清晰的认识。今年4月下旬以来,美元指数和10年期美债收益率同步显著上行。对此,市场流行的观点是美债收益率上行助推了美元的反弹。从前文分析可知,这个逻辑链条有值得商榷的成分。在很大程度上,美元的决定因素是比较纯粹的,它取决于美国经济“一枝独秀”的程度。而美债的影响因素则较为复杂,它是美国经济基本面、货币政策和海外(尤其是欧洲)影响的结合体。
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